裸の王様・ビットコインETF承認

2023年1月10日に、米国証券取引委員会（SEC）はビットコインのスポット取引所トレードファンド（ETF）を承認しました。この承認はビットコイン信者にとって、投資が安全であることと、以前の上昇が止まらない成功の証だと信じさせるものです。しかし、私たちはこれらの主張には同意せず、ビットコインの実際の価値は依然としてゼロだと断言します。社会にとって、ビットコインの価格が再び急騰し急落するサイクルは悲観的な見通しです。その副作用は甚大で、環境への被害や、知識が浅い人々を犠牲にした富の再分配が含まれます。

2022年11月のECBブログの投稿では、ビットコインの虚偽の約束を明らかにし、効果的に対処されなければ社会に与える危険に警鐘を鳴らしました。

ビットコインが、グローバルな分散型デジタル通貨になるという元々の約束を果たしていないこと、そして価値が必ず上がり続けるという金融資産としての約束も同様に誤りであることを指摘しました。もしビットコインのロビー活動が立法者の意図せぬ援助を得てバブルを再び引き起こした場合、社会や環境に対するリスクについて警告しました。本来ならば禁止されるべき場所で、立法者が承認を与えてしまうことによる問題です。

残念ながら、これらのリスクは現実のものとなりました。

• 現在でも、ビットコインの取引は使い勝手が悪く、遅く、コストもかかります。犯罪活動に使われるインターネットの隠れた部分であるダークネットを除いて、ほとんど支払いには使われていません。犯罪者によるビットコインネットワークの広範囲な使用を防ぐための規制施策は、まだ成功していません。エルサルバドル政府が法定通貨として認定し、市民一人ひとりに30ドル分のビットコインを無料で配布することでネットワーク効果を促進しようとした試みも、成功した支払手段としての地位を築くことはできませんでした。
• また、ビットコインは投資対象としても適していません。不動産のようにキャッシュフローを生んだり、株のように配当を出したり、商品のように生産的に使うことができませんし、金の宝飾品のような社会的な利益や、芸術作品のような特別な能力に基づく主観的な価値を提供することもありません。知識が浅い個人投資家は、「乗り遅れる恐怖」に駆られてビットコインに惹かれがちですが、結果的にお金を失うリスクがあります。
  
  
• そして、プルーフ・オブ・ワークメカニズムを用いたビットコインのマイニングは、国家全体と同じ規模で環境を汚染し続けており、ビットコインの価格が上がるほど、より多くのエネルギー消費が必要になり、マイナーはより高いコストを負担できるようになります。

しかし、これらの事実が既に知られており、さらに多くのスキャンダル（※）が続出し、暗号通貨界全体の評判が傷ついているにも関わらず、ビットコインは2022年12月末から大幅に回復し、約17,000ドルから52,000ドル以上に跳ね上がりました。小規模投資家は暗号通貨市場に再び足を踏み入れ始めていますが、3年前に見られたような突進はまだ見られません（ブルームバーグBloomberg、2024年）。

※最近の注目すべき事例には、暗号通貨取引所FTXの崩壊やその創業者サム・バンクマン＝フライドの犯罪での有罪判決、バイナンスが資金洗浄と制裁の違反で43億ドルの罰金を受けたこと、ルナ/テラUSDの暴落、スリーアローズキャピタルの閉鎖、ボイジャーデジタルの清算などがあります。

チャート１

ビットコインの市場時価総額、10億米ドル

[出典：IntoTheBlock]

なぜ高いところから落とせば、死んだ猫でも跳ね返るでしょうか？

2023年秋の価格上昇は、米連邦準備銀行の金利政策の転換の可能性、春に予定されているビットコインマイニング報酬の半減、そして後にSECによるビットコインスポットETFの承認によって触発されたと考えられています。

低金利は投資家のリスク取り（※）の意欲を増加させ、スポットETFの承認はビットコインに対するウォールストリートからの大量の資金流入の扉を開くことになります。これらはどちらも大規模な資金の流入を約束し、投機バブルではそれが唯一の効果的な推進力です。

※もともとの話にある矛盾は一目瞭然です。金のように、ビットコインは不安定な金融市場への対抗手段や弱気市場での安全な避難場所として機能することが期待されていましたが、実際にはリスクの高い投機的投資と正の相関を示しています。また、ブラックロックのラリー・フィンクCEOがETFの承認を「トークン化へのステップ」と表現しましたが、それがなぜクリプト以前の従来の金融商品からの脱却となるのかは見えにくいです（Rosen 2014）。

しかしこの現象は一時的なものに終わるかもしれません。短期的には流入する資金が基本価値とは無関係に価格に大きな影響を与えることができますが、長期的には価格はその基本的な価値に戻ることが予想されます。キャッシュフローやその他の収益がなければ、資産の公正価値はゼロです。経済的基本原則から切り離された価格は、どのような価格も同じくらい（不確か）確かです - これは蛇油売りにとって理想的な状況です。

ETFで生き残る姿勢？

ETFを資金調達の手段として利用することは、その基盤となる資産の公正価値を変えるものではありません。たった一つの資産だけを持つETFは、本来の財務の論理を根底から覆します（アメリカにはそれ以外にもあります）。ETFは通常、市場の多様な個別証券を保持することでリスクを分散させることを目指しています。では、なぜ、ほとんどの場合は大規模な暗号通貨取引所である保管者を直接利用するか、あるいは中間者なしに無料でコインを保持することができるのに、たった一つの資産の保管サービスに資産管理者に手数料を支払う必要があるのでしょうか。加えて、ビットコインに直接投資するための他の簡単な方法がすでに存在しており、中間者を介さずにビットコインを購入する方法もありました。問題はビットコインを使用した投機の機会がないことではなく、それが純粋に投機に関わるものだけであることです。そして、従来の金融システムを打倒することを目指していた暗号通貨が、より広い投資家層に普及するためには従来の中間者が必要であるというのは、非常に皮肉なことです。

BTCマイニング報酬の半減は4月中旬に実施されます。ビットコインネットワークが約4年ごとに210,000ブロックをマイニングするたびに、ビットコインマイナーへのトランザクション処理報酬が半減します。現在の1日900BTCの限度は、450BTCに減少します。この半減は、マイニングのビットコイン報酬を減少させますが、それでもコストはかかります。過去には、このような半減が価格の上昇を引き起こしました。しかし、これが確実なパターンであれば、その上昇はすでに価格に反映されているはずです（そう考える人もいます）。

現在の相場上昇は一時的な要因によるものですが、見かけの回復力を説明するには3つの根本的な理由が考えられます。監督の目が及ばない、規制のない市場で「価格」が操作され続けていること、犯罪に使われる「通貨」としての需要が高まっていること、そして当局の判断や対策に問題があることがその理由です。

ビットコイン発足以来の価格操作

ビットコインがスタートして以来、価格操作や様々な詐欺行為が続いてきました。公正価値が存在しない資産であることを考えれば、これにはそれほど驚くことではありません。最初の波で、詐欺によって暗号通貨取引所が閉鎖され、運営者が訴追される事態がありました。そして、昨年の価格上昇期にも、価格設定には疑問が残りました。フォーブスの2022年の分析によると、157の暗号通貨取引所を調査した結果、報告されている日々のビットコイン取引量の51%が恐らく偽物であることが示唆されています。

「クリプトウィンター」と呼ばれる最近の大幅な下降期における取引量の大幅な減少に伴い、操作がより効果的になった可能性があります。流動性が低いときに市場干渉の影響が大きくなるためです。一つの推測によると、2019年から2021年の間のビットコインの平均取引量は約200万ビットコインだったのに対し、2023年にはそれが大幅に減少して50万ビットコインになったとされています（アタナサコスとシーマン、2024年）。

犯罪資金の通貨：悪への支援

批判家たちはよく指摘しますが、暗号通貨が提供する主な機能の一つに、テロ資金の調達やマネーロンダリング、ランサムウェアといった犯罪資金の供給があります。この不名誉な利点に対する需要は大きく、増加傾向にあります。

市場が低迷している中でも、不正取引のボリュームは増加し続けています。使用可能なアプリケーションの範囲は広範にわたります。

ビットコインは、デジタル世界におけるマネーロンダリングのための最も好まれる選択肢として残っており、2022年には不正なアドレスが暗号資産で238億ドルを移動させ、前年から68.0％増加しました。これらの資金の約半分は、コンプライアンス対策を導入しているにも関わらず、不正な暗号資産を現金に換える通路として機能する主流の取引所を通じて流れています。さらに、暗号資産はランサムウェアの支払いにおいても引き続き好まれる手段であり、2023年には病院や学校、政府機関への攻撃から11億ドルを稼ぎ出し、2022年の5億6700万ドルから増加しました。

当局による見誤り？

国際社会は最初からビットコインが社会に良い影響をもたらさないことを認めていました。立法者たちは、ガイドラインの曖昧さやビットコインが従来の金融資産と異なる点に関する懸念から、規制の具体化をためらっていました。しかし、資金力のあるロビイストやソーシャルメディアのキャンペーンによる圧力が妥協を引き出し、それがビットコイン投資の一部の承認と解釈されました。

ヨーロッパでは、2023年6月の暗号資産市場規制（MiCA）が、本来の意図にもかかわらず、詐欺を行う発行者や暗号単位のトレーダーを制限することを目指していましたが、結局のところステーブルコインやサービス提供者に焦点を当てることになり、ビットコイン自体の規制や制約はありませんでした。MiCAの導入により、ビットコインも規制されて安全だと誤解する人もいるかもしれません。

アメリカでは、SECがビットコインETFに対して初めて取ったアプローチには、認識されたボラティリティが低く価格操作のリスクが少ないとされる先物ETFを好む妥協が含まれていました。しかし、2023年8月の裁判所の決定がSECにスポットETFの承認を求めることとなり、市場に大きなラリーをもたらしました。

これまでに、アメリカもEUもビットコインのエネルギー消費に対して効果的な対策を講じておらず、その大きな環境への悪影響が明らかにも関わらずです。

ビットコインの分散型の性質は当局にとって課題を提示し、時には不必要な規制の諦めにつながることもあります。しかし、ビットコイン取引は完全な匿名性ではなく、擬似匿名性を提供しており、各取引は公共のブロックチェーン上の一意のアドレスにリンクされています。そのため、ビットコインは匿名性のための呪われたツールであり、不正行為を容易にし、取引の追跡によって犯罪者に対する法的措置につながりました。

また、ビットコインが強力な規制介入の対象とならず、実質的に禁止されるべきではないという考えは誤りであるように思われます。法執行機関の効果的なアクセスから保護されているという信念は、分散型自律組織（DAO）であっても、かなり欺瞞的である可能性があります。DAOは、中央のリーダーシップがない、メンバー所有のデジタルコミュニティであり、ブロックチェーン技術に基づいています。最近の事例には、BarnBridge DAOがSECから暗号証券の提供と販売を登録しなかったことで170万ドル以上の罰金を科されたケースがあります。自律性を主張しながらも、DAOはSECからの圧力を受けて創設者が和解に応じました。分散型インフラの管理者が特定されると、当局は彼らを効果的に起訴することができ、主張された自律性の限界を浮き彫りにします。

この原則はビットコインにも適用されます。ビットコインネットワークには、特定の個人に割り当てられた役割があるガバナンス構造があります。当局は、ビットコインを使用した大規模な不法支払いを考慮して、これらの人物を起訴すべきだと判断するかもしれません。分散型ファイナンスは、立法者が必要と考えるほど強力に規制され得ます。

最近の動向、例えば緩い管理に対する罰金の増加や、EUが暗号資産に対するマネーロンダリング規則を強化することに合意したことなどは、暗号単位スペースでのより厳格な規制の必要性の認識が高まっていることを示唆しています。

結論

ビットコインの価格はその持続可能性を示すものではありません。経済的な基礎データがなく、真剣な予測を立てるための公正な価値も存在しません。投機バブルにおける「価格の証拠」はありません。むしろ、投機バブルの再膨張はビットコインロビーの影響力を示しています。「市場」時価総額は、カードの家が崩れた時に生じる社会的な被害の全体像を示しています。当局は、マネーロンダリング、サイバー犯罪やその他の犯罪、経済的知識が乏しい人々の金融損失、そして広範囲にわたる環境破壊から社会を守るために警戒を怠らないことが重要です。この任務はまだ達成されていません。